【中國制冷網(wǎng)】產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的同時(shí)，適度向下調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格

    09年1季度公司收入88億元，同比下降29%，歸屬母公司所有者凈利潤1.87億元，同比下降43%，每股收益0.10元，低于我們的預(yù)期9%。公司1季度繼續(xù)延續(xù)08年四季度力推變頻空調(diào)系列產(chǎn)品，達(dá)到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的效果，但同時(shí)公司為了獲取較好的銷量，適度向下調(diào)整了產(chǎn)品價(jià)格，同時(shí)配合相應(yīng)的費(fèi)用支出。我們認(rèn)為接下來行業(yè)需求環(huán)境的好轉(zhuǎn)會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生較好的推進(jìn)效果，費(fèi)用支出比率也有望得到合理控制，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成效有望逐步體現(xiàn)，達(dá)到提升盈利的效果。

    相關(guān)多元化戰(zhàn)略成效有望在2010年得到體現(xiàn)

    公司除了由于在空調(diào)產(chǎn)品上與格力存在競(jìng)爭實(shí)力上的差距外，2008年在相關(guān)多元化的進(jìn)程推進(jìn)較快也造成短期費(fèi)用支出偏高、資金需求上升、管理協(xié)調(diào)難度增加的問題。09年以小天鵝為洗衣機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)的整合預(yù)期推進(jìn)加快，經(jīng)過08和09年的磨合調(diào)整后，我們認(rèn)為公司的相關(guān)多元化戰(zhàn)略成效有望在2010年得到逐步體現(xiàn)。

    出口仍然是09年z*大的不確定因素之一

    出口收入占到公司收入比率的36%，從1季度的情況來看，對(duì)北美的出口逐步有所恢復(fù)，但歐洲等其他地區(qū)仍然表現(xiàn)較為低迷，外需的恢復(fù)程度相對(duì)內(nèi)銷來說仍難判斷一些，我們認(rèn)為出口仍然是公司09年z*大的不確定因素之一。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用支出進(jìn)一步超出預(yù)期，出口恢復(fù)程度低于預(yù)期

    合理價(jià)值在13~15元/股之間，上調(diào)至"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)

    公司08年4季度為盈利表現(xiàn)的z*低谷，出口收入也處在低谷。我們認(rèn)為公司有望從這兩個(gè)季度的低谷進(jìn)入逐步的向上恢復(fù)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)有望出現(xiàn)在2-3季度之間，因此我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)，從"中性"上調(diào)到"謹(jǐn)慎推薦"。預(yù)期2009、2010和2011年公司每股收益0.70、0.81和0.96元。