【中國制冷網】在金融衍生產品投資中，中國的企業已經付出了慘重的代價，在海外資本市場：前有中航油，后有中信泰富；在國內資本市場，前有東航，后有江西銅業。

    近日，中信泰富創始人榮智健辭職又掀起了一場關于大陸內外監管問題的討論。

    當初年造成中航油巨虧的陳久霖在新加坡被捕，如今榮智健在香港接受警方調查并主動辭職。

    但是，2008年國內又一家在套保上栽了跟頭的江西銅業卻若無其事：平倉虧損9.72億，浮虧3.91億，2008年江西銅業在套保上虧損共計高達13.63億。

    盡管外界對此是一片嘩然，多指其為投機操作誤判所致。然時過境遷，當事人江西銅業對此也是諱莫如深，無人能知江西銅業13.63億元巨額虧損背后的故事。

    是保值估錯了形勢

    還是投機落入了陷阱？

    根據年報歸納，江西銅業2008年營業收入增長近四分之一，凈利潤卻下降近一半，而這吞噬利潤的罪魁禍s*就是套期保值損失。

    根據年報顯示，在13.63億的套保損失中，江西銅業商品期貨合約交易平倉虧損達到了9.72億元，另外商品期貨合約公允價值變動損失的3.91億元。

    套保虧損與宏觀環境的巨變不無關系。但是，同樣需要采購銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色，卻在2008年套保一役上出現了巨額浮盈。根據其年報，銅陵有色其他流動資產從2007年底的113萬猛增至3.69億，銅陵有色解釋說該項資產劇增3萬倍是由于期末電銅套保浮動盈利較大。

    其他各有色類上市公司2008年期貨業務也大都盈利。如西部礦業(601168)從套期保值業務中實現凈收益近5億元，紫金礦業(601899.SH，2899.HK)2008年獲得了平倉收益合計為1.27億元；云鋁股份(000807)期末商品期貨浮動盈利3415萬元，商品期貨投資收益6545萬元；株冶集團(600961)則期末套期保值持倉浮盈2188萬元，平倉盈利3436萬元。

    跟據期貨人士介紹，一般情況，銅冶煉企業應對其產品做看空套保，持空單。對進口的原材料則是做多。由此，大多數有色冶煉企業因持有空單而在2008年有色金屬價格大跌過程中在期市上獲得了收益。

    但為何江西銅業與眾不同，因持有多單而虧損呢？

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江銅：套保業務影響稅前每股收益0.35元江銅董事長：江西正考慮進行銅收儲計劃江銅總會計師甘成久：考慮海外收購礦產

    江西銅業對套保方面的信息披露則寥寥數語，即使在年報中也僅表示“使用陰極銅之商品合約對未來銅精礦的采購及銅桿、銅線的銷售進行套期。”但是，在去年10月份江銅對套保情況的說明公告中，表示“期貨頭寸多空相抵后表現為凈多頭，但多頭頭寸形成的原因是鎖定本公司銅冶煉及銅加工產品原料的成本”。

    一名期貨人士表示，“作為持有現貨銅的企業，在現貨市場上是天然的多頭，期市上就應該是空頭。無論是自產原材料還是進口的原材料，以及產品都應該進行套保，因為都是屬于庫存。如果進口原材料是銅精礦的話，則應該按照產銅比例進行套保。”

    “其實套保也不一定都要百分之百的比例進行，很多企業都是根據市場狀況來選擇套保。比如市場好的時候，對原料的保值會迫切一些。”上述期貨人士又表示。

    但據一名國內期貨公司拓展部分析師介紹，很多企業，包括國企在內一開始都是以套保為主，但時間長了，就轉變成投機了。不再以持有現貨為標準，而是轉為對行情預測來持單。目前這種投機很普遍。

    多次致電江西銅業董秘潘其方，但截止到發稿未能得到其回答。

    是否應該公布套保細節？

    至此，江西銅業套保到底為何虧損，僅是市場巨幅震動，還是自身管理失控，公開的信息披露或是寥寥，或是語焉不詳，外界尤其是散戶投資者只能質疑，卻無法獲得更多的信息。

    作為身處的外部大股東相對還有一定的知情權，有自己的董事在公司，可以了解具體情況。但小散呢？

    采訪到的一名券商機構業務部經理認為：經過這輪金融危機后企業決策流程應該改進。比如東航，雖說是做套保，但實際上風險是敞口的，結果反而虧得更多。對于信披方面也可以呼吁監管部門進行加強：比如超過每年收入50%的風險敞口必須披露。

    北京師范大學公司治理與企業發展研究中心主任高教授也表示，對于涉及衍生品市場的企業，之所以虧損無法預料，一個是沒有披露，具體衍生品是什么，會造成什么樣的后果，沒有披露。另一方面衍生品內部的監控，特別是董事會的監控是不到位的。

    但是也有企業人士表示，過多披露套保細節如頭寸、方向，可能會涉及到泄漏商業機密。但也有聲音對此進行反駁，認為套保只是按照現貨需要進行保值，只有要行投機獲利才會害怕讓交易對手獲悉其套保細節。

    至此，對于大多數A股上市公司來講，除了符合新的會計準則需要披露當期套期保值的盈虧外，大多數公司對套保三緘其口，至于使用了多少保證金，持有多少期貨合約，平均價格是多少，很難從公開信息獲取，這也給公共監督增加了難度。

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