制冷劑更新?lián)Q代“氟化”出黃金產(chǎn)業(yè)。《蒙特利爾協(xié)議》推動的家用空調制冷劑--R22--升級換代趨勢不可逆,發(fā)展中國家需求快速增長,發(fā)達國家產(chǎn)能削減過快,導致供給略顯不足。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化,成本優(yōu)勢明顯。幾乎100%的原料自給率,保證了公司在行業(yè)景氣時期的高開工率;遠低于行業(yè)的成本,是公司業(yè)績大幅增長的利潤之源。

氟化工政策進一步跟進的時機已經(jīng)成熟--箭在弦上。對比我國氟化工產(chǎn)業(yè)政策與稀土政策發(fā)現(xiàn),上游收的不夠緊,出口管的不夠嚴是導致我國氟中間產(chǎn)品價格平穩(wěn)怪相的主要原因。政策的出臺將推升氟產(chǎn)品的全線提價。

未來三年公司產(chǎn)能投放密集,維持高速成長。R134a產(chǎn)量持續(xù)放大,去年擴產(chǎn)至2.8萬,2013年達到5.8萬噸;2013年將具備2萬噸的R410a生產(chǎn)能力,2.8萬噸PVDC生產(chǎn)能力和配套包裝加工能力。搶占R410a的灘頭陣地,打造全國z*大的R134a生產(chǎn)基地。

PVDC業(yè)務向下游包裝業(yè)務延伸,開辟氯堿業(yè)務盈利新空間。2010年,PVDC產(chǎn)品擴產(chǎn)至8000噸,公司是該產(chǎn)品國內的z*早生產(chǎn)商,在該領域有很強的研發(fā)能力,未來產(chǎn)量將增至2.8萬噸,隨著向下游包裝產(chǎn)業(yè)鏈延伸,該業(yè)務整體毛利將大幅提升。

維持“增持”評級。公司是氟化工的龍頭企業(yè),目前制冷劑價格維持高位,隨著上游螢石等產(chǎn)品的漲價,價格可能進一步上漲。基于公司未來的產(chǎn)能投放速度,我們預計公司2011-2013EPS為,1.84元,1.99元,2.75元,相對于目前股價動態(tài)市盈率分別為19倍,17倍,13倍。我們看好公司的發(fā)展,維持“增持”評級。

催化劑:氟化工整體政策的跟進;下游空調汽車增速超預期。

風險提示:R290成為主要制冷劑阻礙R410a的推廣;螢石價格上漲超預期,公司無法鎖定螢石成本。