在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈、原材料成本大幅上漲的情況下,凈利潤(rùn)率同比不降反升。預(yù)計(jì)四季度在去年高基數(shù)壓力下增速將會(huì)放緩,但我們判斷,行業(yè)景氣有望持續(xù)至政策退出。

    2010前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.28%,一、二、三季度分別同比增長(zhǎng)47.38%、33.66%,和33.66%,連續(xù)三季度保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中,白電板塊前三季度收入增長(zhǎng)44.91%(剔除小天鵝),一、二、三季度分別同比增長(zhǎng)45.87%、38.67%,和51.39%,超出市場(chǎng)預(yù)期;小家電板塊前三季度收入增長(zhǎng)34.60%,一、二、三季度分別同比增長(zhǎng)29.49%、36.82%,和36.51%,基本符合預(yù)期;黑電板塊今年表現(xiàn)較為遜色,前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.32%,一、二、三季度分別增長(zhǎng)52.29%、23.09%,和9.79%,低于市場(chǎng)預(yù)期。

    2010前三季度綜合毛利率為18.79%,較去年同期下降3.88個(gè)百分點(diǎn)。其中白電毛利率20.23%,同比下降5.13個(gè)百分點(diǎn);小家電毛利率30.09%,同比下降2個(gè)百分點(diǎn);黑電行業(yè)毛利率14.50%,同比下降2.58個(gè)百分點(diǎn)。若將計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的節(jié)能補(bǔ)貼還原成營(yíng)業(yè)收入,則行業(yè)整體、白電板塊的毛利率分別同比下滑2.63、3.17個(gè)點(diǎn)百分點(diǎn)至20.03%、22.18%。

    2010年前三季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)率(3.51%)同比提高0.22個(gè)百分點(diǎn);其中白電板塊凈利潤(rùn)率(4.57%)同比提升0.13個(gè)百分點(diǎn);小家電板塊凈利潤(rùn)率(8.28%)同比提升0.73個(gè)百分點(diǎn);黑電板塊凈利潤(rùn)率(0.87%)同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。

    2010年前三季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別同比增加了46.51%,其中白電增長(zhǎng)49.12%,小家電增長(zhǎng)47.69%,黑電增長(zhǎng)23.82%。剔除掉投資性凈收益的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比下滑19.30%,主要是受政策影響大量空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入所致。

    空調(diào)大市場(chǎng)相關(guān)專家介紹，受國(guó)內(nèi)政策刺激以及出口明顯復(fù)蘇的拉動(dòng),去年下半年以來(lái)家電行業(yè)一直維持較高的行業(yè)景氣度。市場(chǎng)一直擔(dān)心政策刺激會(huì)透支未來(lái)消費(fèi),高速增長(zhǎng)難以為繼,但我們判斷,行業(yè)景氣有望持續(xù)至政策退出。我們認(rèn)同今年高比例的增長(zhǎng)并非常態(tài),但目前的現(xiàn)狀是,農(nóng)村冰洗空普及率仍然很低,城鎮(zhèn)更新需求并未完全釋放,政策的實(shí)施雖然加速了這一進(jìn)程,但無(wú)論是普及還是更新,這一過(guò)程都不會(huì)一蹴而就,短期內(nèi)不存在嚴(yán)重透支未來(lái)需求的擔(dān)憂。我們相信,在政策退出前,家電行業(yè)內(nèi)銷仍可維持兩位數(shù)增長(zhǎng),龍頭企業(yè)可獲得高于行業(yè)的增速。今年海外渠道完成庫(kù)存回補(bǔ)后,出口增速將回復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng),不排除龍頭企業(yè)海外市場(chǎng)開(kāi)拓超預(yù)期的可能。目前家電行業(yè)A股靜態(tài)PE、PS和PB分別為29.8倍、0.8倍和3.6倍,整體估值無(wú)論相對(duì)于歷史還是相對(duì)于大盤均處于相對(duì)合理范疇內(nèi)。四季度我們推薦關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期、有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、估值偏低的白電龍頭企業(yè),以及業(yè)績(jī)明顯改善估值相對(duì)較低的九陽(yáng)股份。