空調內銷顯著下滑，庫存持續增長。2011年12月，空調行業產量715萬臺，同比下降了18。銷量611萬臺，同比下降了20。其中，內銷325萬臺，下滑了22;出口286萬臺，下滑了17。空調內銷已經連續3個月下滑，下滑的幅度進一步擴張;而出口則連續5個月同比下滑，下滑幅度略有收窄。據中怡康數據統計，截止2011年11月，空調行業也已經連續5個月呈現負增長。因此，在出口環境趨惡劣的情況下，銷售占比較大的城市空調市場的低迷進一步加劇了空調產銷的不平衡。

2011年12月，空調行業庫銷比(庫存/銷量)約為2，與11月基本持平，維持兩年內的高點。盡管庫銷比趨于穩定，但是從產銷情況以及內外銷需求的情況來看，行業去庫存的時機還不成熟，未來幾個月庫存依然會維持高位。

格力市場份額顯著提升，美的去渠道庫存仍在進行。2011年12月，格力電器銷售空調215萬臺，同比下滑了9。其中內銷160萬臺，同比增長了7;出口55萬臺，同比下降了35。同期美的電器銷量140萬臺，同比下滑了36。其中，內銷60萬臺，同比下滑了52;出口80萬臺，同比下滑了16。

12月格力和美的內銷市場份額分別為49和18，格力市場份額比去年同期提升了13個百分點，而同期美的下滑了12個百分點。格力電器銷量由正轉負，但是其運行狀況仍然顯著優于行業水平。格力內銷表現尤其突出，在行業整體下滑了22的情況下，仍然保持了7的增長。12月，美的依然受庫存調整的影響，出現較大幅度的負增長。美的4季度出貨整體下滑了25，渠道庫存正趨于正常值。

壓縮機增速放緩，空調龍頭優勢顯著。12月空調壓縮機行業生產937萬臺，同比下降11;銷售885萬臺，同比下降11;庫存量為355萬臺，同比增加22，環比增長17，創兩年新高。隨著空調市場行情的變化，壓縮機與空調行業之間演變為供過于求的關系。格力、美的兩大企業在壓縮機銷售淡季加強內部采購，使得凌達、美芝的出貨得到了保障，目前兩家企業的產銷規模均在200萬臺以上。格力的凌達壓縮機在2011年的下半年產銷規模均有顯著的提升。變頻方面尤其突出。12月，其變頻的供應比例已經占到總銷量的58，這一比例仍將進一步提升。由于格力鐵氧體替代項目預計平均每臺變頻空調可以節約成本100元。因此，隨著技改的完成格力計劃將凌達的產能全部替換為變頻壓縮機。

投資建議。2012年1月，家電行業估值13倍，空調行業估值12倍。1月以來，格力股價上漲了8，美的上漲了9，海爾上漲了6，均有一定的回調。白電的行業銷量雖然不甚理想，但是原材料價格低位運行的狀況可以確保公司盈利能力的同比提升。考慮到在經濟形勢下行風險較為顯著，白電依然是很好的防御品種。建議重點關注行業龍頭格力電器、美的電器和青島海爾。