投資建議：空調行業整體產銷數據改善好于預期，預計主要是由于春節后經銷商為應對旺季來臨的補庫存行為，隨著進入備貨五一旺季，我們預計四月份的廠商出貨情況仍會繼續改善。但需注意的是，結合中怡康和奧維等第三方終端零售數據以及草根調研的結果來看，終端需求仍顯疲弱，渠道商由于備貨旺季庫存水平也有所增加。因此我們認為，空調行業確定性見底，長期趨勢偏樂觀，但短期內上升趨勢能否延續還看終端需求改情況，天氣因素則將成為二季度行業需求能否超預期的不確定性因素。

綜合來看，我們對行業整體維持"中性"評級，相對看好終端需求較好，二季度需求催化劑更多的黑電行業(奧運會+歐洲杯，3D&am智能)，個股推薦上，短期內推薦受益3D&am智能電視需求提升的海信電器(12PE9.4X)，空調行業中業績z*確定的格力電器(12PE9.9X)，以及受益行業集中度提升的老板電器(12PE19.2X)，中長期看好受益空調需求恢復增長轉型變革中的美的電器(12PE10.2X)、冰洗業務維持強勢空調業務再度發力的青島海爾(12PE9.9)和逐漸走出質量風波的蘇泊爾(12PE15.9X)3月空調出貨情況好于預期，上升趨勢還看終端需求。有關數據公布3月空調產銷情況，春節之后補庫存需求啟動，總體數據皆有改善：1)3月產量1212萬臺，同比下滑2.3%，Q1累積產量2600萬臺，同比下滑13.4%；2)3月銷量1252萬臺，同比下滑1.9%，Q1累積下滑5.6%，其中內銷616萬臺，同比增長0.2%，出口為636萬臺，同比下滑3.9%，行業內外銷出貨數據趨勢向上，但由于終端需求仍偏疲弱，能否支撐出貨量數據持續回歸至正增長水平，仍待觀察。3)3月行業庫存為988萬臺，同比下降11.3%，環比下滑3.9%，庫銷比從上月的1.2繼續下滑至0.8，庫存水平已屬歷史較低水平。

空調雙寡頭：格力產量已恢復至去年正常水平，美的恢復約八成：1)格力電器3月實現產量350萬臺，與去年同期持平，并已恢復至11年旺季前夕的正常產量水平，3月實現內銷200萬臺，同比增長14.3%，優于行業平均，出口160萬臺，同比下滑11%，工業在庫242萬臺，同比下滑21.1%，庫銷比從上月0.9降至0.7，內銷市占率為32.5%，較上月42%有所下降；2)美的電器3月實現產量300萬臺，同比下滑12%，從絕對量來看已恢復至去年高點的8成，內銷150萬臺，同比下滑6.3%，出口180萬臺，同比減少2.7%，庫存為328萬臺，同比下降10.9%，庫銷比已從上月1.8下降至1.0。

2月冰、洗內銷低迷、出口穩定增長。1)2月冰箱總產量大幅增長22%，而總銷量僅上升8.2%，主要是為旺季來臨的提前備貨；2月內銷同比上升7.2%，但1-2月合計仍下滑7.2%，終端需求依然低迷，期待3月末渠道補貨能對內銷出貨有所改善；2月出口則維持較為穩定的態勢，實現7.9%的增長，1-2月合計同樣較為平穩，預期出口將能延續穩定態勢。2)2月洗衣機產量同比增長10.1%，但1-2月合計仍出現7.3%的下滑，2月內銷量持續下滑11.1%，終端需求未見轉暖導致企業生產意愿不強；2月洗衣機出口超預期，同比增長達到49.5%，1-2月合計同樣大幅增長19.5%；隨著海外經濟的逐步復蘇，預計12年洗衣機出口將能延續平穩增長。