商業(yè)冷凍市場(chǎng)龍頭,參股外資開拓中央空調(diào)和工業(yè)余熱利用市場(chǎng)。公司是商業(yè)制冷設(shè)備龍頭企業(yè),先后參股日本荏原、美國(guó)頓漢布什、韓國(guó)現(xiàn)代重工等國(guó)際領(lǐng)先企業(yè),生產(chǎn)進(jìn)口替代的產(chǎn)品。公司利潤(rùn)的50%來自于股權(quán)投資收益,預(yù)計(jì)未來占比還將提升。

冰輪本部:2013年本部商業(yè)制冷業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。商業(yè)制冷設(shè)備收入占比65%,工業(yè)制冷設(shè)備收入30%。在商業(yè)制冷設(shè)備行業(yè)屬于寡頭壟斷市場(chǎng),公司市場(chǎng)份額60%以上,競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。下游以食品加工企業(yè)為主,設(shè)備需求隨著下游企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張呈現(xiàn)出周期性的特征。短期看,下游需求爆發(fā)可能性不大,長(zhǎng)期看,受益于新型城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展,行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

煙臺(tái)荏原:冰輪z*優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),低溫余熱利用市場(chǎng)快速增長(zhǎng),公司進(jìn)入快速成長(zhǎng)期,利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比持續(xù)增加。公司主營(yíng)溴冷機(jī)/熱泵機(jī)組銷售,市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。溴冷機(jī)/熱泵機(jī)組是回收工業(yè)低溫余熱的s*選設(shè)備,技術(shù)成熟,具備經(jīng)濟(jì)性,2011年熱泵需求快速增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約40億,預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)容量可達(dá)百億,空間巨大。

煙臺(tái)頓漢布什:中央空調(diào)行業(yè)滯后房地產(chǎn)銷售一年,2013年需求有望溫和好轉(zhuǎn),地鐵建設(shè)投資大幅增長(zhǎng),公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。房地產(chǎn)銷售從2012年2月開始好轉(zhuǎn),力度較弱,但趨勢(shì)向上,我們判斷房地產(chǎn)銷售2013年將繼續(xù)好轉(zhuǎn),中央空調(diào)需求溫和回升。公司在國(guó)內(nèi)地鐵招標(biāo)中具備絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),受益“十二五”地鐵建設(shè)的快速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2013年業(yè)績(jī)還可保證穩(wěn)定增長(zhǎng)。

現(xiàn)代冰輪重工:單個(gè)訂單價(jià)值量大,業(yè)績(jī)?nèi)菀撞▌?dòng)。依靠外資母公司韓國(guó)現(xiàn)代重工的技術(shù)實(shí)力和業(yè)務(wù)關(guān)系帶來的海外訂單,發(fā)展余熱鍋爐出口業(yè)務(wù),受到海外經(jīng)濟(jì)景氣程的影響。由于公司產(chǎn)能小,單個(gè)訂單價(jià)值量大,業(yè)績(jī)易受產(chǎn)品毛利的影響。

s*次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí):煙臺(tái)荏原是未來主要的成長(zhǎng)動(dòng)力,頓漢布什穩(wěn)定增長(zhǎng),本部業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng),公司2013年業(yè)績(jī)將有所改善。預(yù)計(jì)2012~2014年EPS分別為0.4/0.48/0.56元,PE分別為18.9/15.6/13.5X,估值基本合理。

風(fēng)險(xiǎn)提示:相關(guān)政策推進(jìn)速度低于預(yù)期;投資收益低于預(yù)期。